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对人民币汇价“涨停”需要“冷处理”

在国庆节后持续走强的人民币兑美元即期交易价格,近期创下连续第十一个交易日“涨停”;即期汇价自7月下旬的年内低点已升值约2.6%,9月以来已升值约2%。

人民币连续“涨停”动力何在?

今年4月,在扩大银行间即期外汇市场交易价浮动幅度至1%后,央行逐渐放手让市场定价;与过去相比,外汇市场盘中交易更显大起大落,阶段性涨停和阶段性跌停交替,央行对汇价波动的“容忍度”也有所提高。前三个季度,由于人民币出现贬值预期,金融机构的单位外汇存款(主要是企业外汇存款)罕见地增加1309亿美元,还不包括企业未汇回存放境外的外汇。进入第四季度,人民币出现升值趋势,企业和银行持汇意愿下降,不仅要卖出当期收入的外汇,还要抛售前期在境内外持有的外汇头寸,外汇市场面临美元抛压,但央行基本保持“容忍”而不再兜底,因而汇价迅速从跌停变为涨停。

因此,人民币的连续“涨停”,主要动力是年底前企业结汇需求的季节性上升,以及在人民币由弱转强后,前期囤积美元的私人和企业为避险而削减美元头寸。

人民币的持续升势能维持多久?

外汇市场的单边美元卖盘格局已经形成,人民币走强的行情应会持续一段时间;但从中长期来看,人民币持续升值的空间有限。2007年,中国的经常项目顺差占GDP比率达到的10%峰值,2011年下降至不到3%,反映人民币汇率已经接近均衡水平。随着美元出现中期走强的迹象,将制约人民币升值空间。

实际上,在海外无本金交割远期外汇(NDF)市场上,近日的美元兑人民币一年期品种报价在6.33左右,与即期交易价格的6.22左右有一定差距,显示市场也不认同人民币中长期持续大幅升值。

人民币升值会否带来新一波的“热钱”涌入?

美联储推出第三轮量化宽松政策(QE3),欧洲和日本央行也开动印钞机刺激经济,全球流动性充裕乃至泛滥的格局正在形成,国际资本重回新兴市场的可能性不断增大。中国经济基本排除“硬着陆”的风险,经济可保持7.5%左右的增长,因此有可能成为“热钱”觊觎的目标。

不过,由于内地仍然实行资本项目的管制,不同于香港资本项目的高度开放;“热钱”无论通过贸易结算、个人汇款,或外商直接投资等方式流入,都面临更大的成本和风险,仅仅在美元和人民币之间套取利差、汇差通常不足以覆盖成本。因此,“热钱”能否兴风作浪,更主要的还是看内地股市、房地产等资产价格以及大宗商品等是否有大幅炒作的空间。从目前来看,“热钱”大规模流入的条件并未形成。

日前,央行副行长易纲曾公开表示,人民币汇率接近市场供需的均衡水平,央行已大幅减少对外汇市场的干预,并将继续推出市场化改革,由市场来决定人民币汇率。由于现时的外汇市场仍不成熟,仍有结售汇市场的明显痕迹,往往将人民币升值、贬值的压力放大,容易被过度解读;因此,对人民币汇价的连续“涨停”需要“冷处理”,不要沉不住气而动辄出手干预;应放手市场博弈,通过买卖双方的重复博弈使市场逐渐成熟起来,让人民币汇率在真实的市场均衡汇率区间波动。

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