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逆回购力度扩大带来的四种可能性

谭浩俊 中国网时事评论员

中国央行公开市场18日进行1200亿元7天期逆回购操作,中标利率维持于2.5%。操作量较上周二大增1.4倍,创2014年1月底来单日最大。对此,市场也迅速作出反应,以股指跳水方式表达对流动性紧张的担忧。

此前,很多分析认为,在外汇占款出现大幅下降、汇率波动强烈、干预外汇市场力度加大的情况下,央行会在上周末出台降准政策。但从目前的情况来看,管理层似乎并没有急着出台降准政策的意思,而是通过加大公开市场操作力度,保持市场资金面平稳。应当说,这也是近几年来央行在缓解市场资金矛盾方面运用最多的一种方式。这样的操作方式,不仅能够维护市场的资金平衡,也能够试探市场对政策的期待程度,从而比较主动地把握好货币政策的去向,避免频繁降准降息带来市场的剧烈波动。毕竟,公开市场操作运用起来要简单、方便得多,对市场的影响也要小得多。因此,从这个层面来看,央行加大公开市场操作力度,扩大逆回购幅度,一定程度上可能是对市场反应的一种测试,是为了更加主动地运用好货币政策工具。一旦市场在逆回购扩大后趋于稳定,资金紧张的情绪得到缓解,那么,央行就可能不再选择降准,而是继续通过公开市场操作维持市场的资金平衡。

而另一种可能是,扩大逆回购是降准的前奏。众所周知,由于受美联储加息脚步加快、人民币汇率波动加大、股市震荡等方面因素的影响,近一段时间以来外汇占款出现了较大幅度的下降,相关机构估计在8000亿人民币左右,加上央行为了维护外汇市场的稳定,也在加大市场市场力度,一定程度上也加剧了市场资金紧张的局面。也就是说,市场流动性紧张已是不争的事实,降准也是必须出台的维稳政策。但是,考虑到广义货币(M2)已经高达135万亿,继续降准无疑会进一步扩大市场流动性,使M2进一步扩大。假如降准不能有效解决市场资金紧张的问题,总不至于连续降准吧,与其这样,不如先通过公开市场操作释放一些流动性,在此基础上再跨进降准,可能效果会更好。而且,公开市场操作释放的流动性还容易控制。所以,此次扩大逆回购也可能是降准的前奏,最迟本周末就有可能出台降准政策。搞不好又会降准降息两手下。

当然,还有一种可能,就是通过扩大公开市场操作力度,不观察汇率市场的变化,并根据汇率变动确定下一步货币政策的走向。因为,加大汇率市场干预力度毫无疑问是目前市场资金紧张不可忽视的重要方面。如果汇率市场仍然维护较大的波动幅度,央行对汇率市场的干预不能停手。那么,扩大逆回购后就必然会出台降准政策。而且,从目前企业对资金的需求来看,长期资金需求的意愿明显高于短期,公开市场操作也不可能满足企业的资金需求。因此,降准也会在汇率市场的变化中,出台的可能性越来越大。

最后一种可能,就是先搁置降准政策,而是通过公开市场操作,观察美联储加息的时间。如果美联储明确9月份加息,那降准政策就会迅速出台,以避免资本的进一步外流而对市场造成严重冲击。反之,如果美联储选择加息时间拖后,那资本外流的可能就会变小,甚至会在汇率市场趋于平稳后回流,那么,就不需要再选择降准,而是通过公开市场操作来满足市场对资金的需求。

从总体上讲,在主客观因素的共同影响下,市场已经出现了资金紧张的问题,特别是实体经济,会在这样的紧张预期下出现融资更加困难、融资成本更高的局面。如果不采取有效措施,是会进一步引发市场资金紧张的矛盾的。18日股市出现大幅跳水,一定程度上也反映了市场对资金问题的担忧,反映了投资者对市场前景的恐慌。如果此后两天继续出现下跌,也会从另一个层面促使央行加快降准政策的出台,以稳定市场的信心、稳定市场的情绪。

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