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公开操作更重视回购透露的信号

今年内首期正回购推出后,市场十分关注。有意思的是,央行置市场需求旺盛的央票于“不顾”,实施了260亿元的正回购操作。在“降准”预期跌宕起伏的当下,央行这一举动到底有何含义?

作为央行公开市场操作的两种主要手段,正回购与央票各有其特点。简单说,正回购期限普遍较短,甚者可至7天,就像一驾灵活的“小舢板”,央票一般分为3个月、1年及3年等,期限长于正回购。从功用上看,两者都具有回笼商业银行流动性的效果。

同时需要注意,央行提前一日发布的公开市场业务预告中,均只有央票的规模及期限等,并不会出现正回购的信息。后者是否操作,将取决于发行日当天的资金面、市场预期及央行意愿等。也就是说,相比央票而言,正回购并不完全是由市场机构的需求所决定的,其主导力量更多来自于央行自身。

可以说,央行此次正回购操作,既满足了平滑年内不同月份间到期资金的需求,又释放出政策微调的信号。央行或许认为,节日流动性紧张已经消除,新增基础货币因素(主要指外汇占款等)出现新的变化,居民消费物价指数(CPI)回落基础仍不牢固,国际金融形势需要进一步观察等,因此暂停央票而选择正回购,并维持当前的法定存款准备金率水平。

实际上,上述猜想并非只是“一厢情愿”。据多方了解,国内机构目前普遍认为今年1月份的外汇占款,将不会延续此前的负增长态势。央行获取金融数据能力更强,其政策决策更具前瞻性。

此外,尽管央行公开市场操作室在周一征询需求时,已知道市场的央票需求不小,但考虑到上述“未尽知”的情况,依旧选择了暂停招标。这既可以延长资金面宽裕的时段,又可以释放出“适度但非彻底对冲”的信号。

同样,如果央行资产负债表下的外汇占款已扭转为正增长,那么短期内“降准”的必要性毫无疑问将再度下降。当然最终的结果,还要综合参考CPI数据、外贸进出口数据、房价及基础建设投资等的情况而定。

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