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科创板将实施注册制,股票发行制迎重大改革

李全 南开大学教授、博士生导师

首届中国国际进口博览会(China International Import Expo,简称CIIE,或进博会),由中华人民共和国商务部、上海市人民政府主办,旨在坚定支持贸易自由化和经济全球化、主动向世界开放市场,于11月10日在国家会展中心(上海)刚刚闭幕。在5日的开幕式上,习近平主席在主旨演讲中宣布,上海证券交易所将设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。在这个高规格的国际盛会上宣布资本市场的重大创新举措,显示中国正在以更加开放的态度和实际行动推动中国金融市场改革。

此次进博会共有82个国家3个国际组织设立71个展台,3600多家参展企业中,包括了200多家世界500强和行业龙头企业。在智能及高端装备展区既有通用电气、杜邦、三菱电机、微软、佳能、日立、西门子、戴尔等老牌世界500强,也有机器人自动化行业的新锐库卡、ABB、发那科等企业,还有罗氏、阿斯利康、强生、赛诺菲、拜耳、飞利浦、美敦力、诺和诺德、赛默飞等全球医药行业巨头。博览会上将会有100多项新产品和新技术发布,包括世界上最小的心脏起搏器、最薄的血压仪、最快的免疫分析仪、第一台婴幼儿专用核磁共振仪等新技术新产品。众多前沿高新科技产品的发布,为我国创新型国家的发展理念提供了宝贵的学习机会。

在这样一个盛会上提出资本市场的重大改革创新思路,是意料之外,又是意料之中。目前中国将金融改革与发展的基石确定为两方面,一是金融服务于实体经济,二是守住不发生系统性金融风险的底线,而推动资本市场的创新发展,使其服务于实体经济,不仅会增加直接融资的比重,降低企业的资产负债率,更有助于推动经济实现高质量发展,为中国各类高新技术企业的发展创造了更广阔的发展空间。

从科创板的背景来看,这有助于弥补中国资本市场服务科技创新的最大短板,目前中国资本市场存量企业中绝大多数偏传统产业,增发股票的要求对创新型企业有一定难度,而近一年来股票发行的节奏趋缓,创新型企业发行股票的难度越来越大,这显然难以满足资本市场支持创新发展的要求。根据中国证监会的意见,科创板将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排,增强对创新企业的包容性和适应性。同时,上海证券交易所也将会在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理,引导投资者理性参与。随着长期增量资金在政策引导下陆续入市,参与主体的专业化程度也将提高,这个板块的投资者中散户的比例有望大幅度降低,而机构投资者的长期资产布局又将大大提升资本市场的稳定性和可持续发展。

从科创板实施注册制来看,这无疑是股票发行制度的重大改革。其实早在2013年11月,十八届三中全会就在《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确提出,推进股票发行注册制改革。此后,2015年政府工作报告中也写入了“实施股票发行注册制改革”,并在当年4月证券法修订草案提请一审时,明确取消股票发行审核委员会制度,规定公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的,由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核。但由于受到随后股票市场波动的影响,相关政策的出台被暂时搁置。

从各国资本市场的实践来看,推行股票发行注册制是一种历史趋势,目前美国、日本股票市场采用注册制,英国被视为“准注册制”、欧洲多国为核准制。从资本市场的发展状态来看,实施核准制的资本市场效率较低,审核、监管成本较高,权力寻租并不鲜见,投资者也往往把股票投资损失归咎于监管机构,毕竟发行股票最重要的关口是监管机构的批文。而实施注册制的资本市场往往更市场化,注册制的试点有严格的标准和程序,在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面,更加注重上市公司质量,更加注重激发市场活力,更加注重投资者权益保护,股票能否发行成功更多取决于投资者的综合分析和判断,这也有利于发挥承销商和相关中介机构的作用,有利于促进各利益主体合规运行。

当然,科创板的推出和注册制的实施也不是一蹴而就的,要将重大举措作为现实政策落地,还有很多工作要做。考虑到多层次资本市场的发展方向,科创板的挂牌条件和规则当然不能类同于新三板,否则有可能导致市场的高度同质化竞争,有可能会进一步削弱新三板的流动性;更重要的是,这次改革的核心应该是在推行注册制的同时推出股票市场的退出机制,并配套出台良好的投资者保护机制,只有塑造出能够吐故纳新的机制,资本市场才有可能实现长久的健康发展。如果伴随着注册制的科创板有序推出,劣质的上市公司陆续退出市场,则必将实现资本市场的高效运作,这将有助于资本市场各参与主体的权、责、利相统一,中国资本市场的长期稳定健康发展将可以期待!(责任编辑:唐华)

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