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美联储加息非轻非重,中国经济依旧常青

万科麟 中国人民大学重阳金融研究院实习研究员

6月15日,美联储放言的年中第二次加息终于落地,此次加息建立在美国通胀及非农就业不及预期的情况下。

可以说,美联储本次加息,是“技术性加息”,而不是真正的基本面强势复苏:对消费拉动经济的美国而言,CPI同比增长代表了真实的需求端状况,因而也是美国企业扩大生产乃在经济的领先指标;同时,在美国,新增非农就业代表了美国另一经济引擎——制造业及服务业的企业扩张状况(概因对美国而言,企业生产扩张首先来自于劳动力需求的扩张)。

因此,此次美联储加息可以说其核心逻辑出现了软化:美国经济的复苏被一定程度证伪,或者说即使复苏也是弱势复苏。所以,即使美联储加息如预期般落地,以黄金为代表的抗风险资产价格仍然不改上行趋势,同时美元指数在特朗普交易不及预期下一路走跌。

美联储加息对中国近期冲击已被提前消化。对股票、大宗商品、债券等与现金相对的资产而言,加息代表了资金的使用成本被抬高,所以理论上对于资产的价格应是严重的打击。然而,中国证券及债券市场(商品期货市场因尚不成熟,数据可得性差,故在此不作讨论)却在美联储加息落地后不改上涨趋势,何故?

原因有三,下面将分别论述:

第一,加息已被提前预期,中国在货币政策回归中性的道路上“抢跑”。

中国自从去年年底的中央经济工作会议以来,进一步强调去杠杆,在经济发展方向上把关,配合以货币政策从中性略偏宽松转向及加强金融监管三管齐下,将风险因素提前做出了有效遏制,所以资本市场受到的冲击已被提前消化。事实上,如果以国债收益率来衡量,中国的“加息”其实更在美国之前。

图3:中国“加息”领先美国

资料来源:美联储、中国债券信息网

第二,中国经济基本面仍然稳中向好有力地支撑了中国的资本市场。

价格最终要向价值回归,而中国经济则是中国资本市场的最强后盾,支撑着中国资产的高估值。中国经济与美国经济结构上有所不同,美国经济中,消费占了大头,而中国的经济高度依托投资,虽然正在向消费型经济过渡,然而此过渡仍在进行过程中。

故而,考察中国经济运行情况时,不能以美国的CPI与新增非农就业指标作为依据,而应以采购经理指数、固定投资完成额同比增速以及社会消费品零售总额作为依据。五月数据显示,中国经济运行状况好于预期,在此消息鼓舞下,多家单位及机构(如国际货币基金组织)纷纷上调2017年度对中国经济的增长预期。可以说,中国经济L型探底在2016年第三季度已经趋于完成,稳中向好的经济形势给予了资本市场不惧美国加息及资本回流压力的强大底气。

图4:中国经济探底接近完成

资料来源:国家统计局

资料来源:国家统计局

第三,中国资本仍然未完全开放给予了资本市场更大的回旋空间。

众所周知,一国汇率存在“不可能三角”,即一个国家不可能对资本完全自由流动,货币政策独立及固定汇率(或者说,有管理的稳定浮动汇率)三者兼得,中国目前处于三角的正下方阶段,并且力图改革,使得资本的自由流动完成,并推进人民币国际化。正因处于此阶段的特殊性,中国的资本管制之利得以呵护中国的资本市场。

图5:货币政策不可能三角

资料来源:百度百科

从长期看,美国的加息常态化及路径化(美联储主席耶伦表示,美联储缩表将可能在第三季度开始,届时,加息+缩表将继续修复美国央行的资产负债表)再一次证明了全球流动性拐点已然到来,全球央行货币政策收紧远景已现,或将走出“大水漫灌”时代,对中国过去几年的超级金融周期带来考验,为中国经济的去杠杆、防风险及资本“脱虚向实”提出了更高要求。

当下,去杠杆已经取得了关键性阶段性成果,同业存单利率及规模得到了有效控制,多家银行纷纷上调房贷利率至基准水平,贯彻了习近平总书记“房子是用来住的,不是用来炒的”,即控制房地产市场过热炒作的精神。然而,美国加息的常态化给中国经济带来的考验依旧,三四线楼市去库存、消费实现升级、实体经济融资成本过高及对地方政府杠杆经营的有效解决依然是中国经济中期将面临的“大考”。

只要中国政府保持政策定力,坚决有效地朝这三个方向努力,美国加息不足为惧,中国仍有能力在接下来五年世界经济体中独领风骚。

http://opinion.china.com.cn/opinion_44_166744.html

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