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美联储缩表未掀大浪 货币政策常态化步入新阶段

徐飞彪 中国现代国际关系研究院世界经济研究所副研究员

当地时间2017年9月20日,美联储宣布正式启动缩减资产负债表的工程,引发全球高度关注,其政策效应必将“溢出”国境,对包括中国在内的世界各国带来持久深远的冲击。需准确全面评估其动向及影响,因势主动而为,以化不利为有利。

化悬崖为缓坡

危机之后,美联储通过3轮“量宽”,向市场注入数万亿美元资金,使得美联储的资产负债表由不及万亿美元,膨胀到目前的约4.5万亿美元。何时以及如何安全撤离该“金融悬崖”,已成美联储煞费苦心想解决的难题。历经多次反复研究论证,缩表政策终于今年“破土”,其特点如下:

渐进式退出。决定自10月起每月减持100亿美元资产,之后每3个月调增100亿美元减持额度,直至每月总额500亿美元,最终将央行资产负责表压缩到美联储的理想规模,其间可能历时数年。

被动式减持。终止到期债券的再投资,实现资金被动式的自然回笼,而不是大批“甩卖”未到期的有价证券。

保留政策机动。对缩表最后期限及最终规模,美联储语焉不详,保持一定的模糊性。如果出现不利的经济形势,不排除再度购买资产,重新“扩表”。此外,为稀释政策的市场影响,美联储维持1-1.25%基准利率不变,以搞好升息与缩表之间的平衡。

退出时机成熟

央行印钞,直接入市购买长期债券等资产,不符合西方传统的市场经济理念,既无效率也不公平,因此,退出该政策是迟早的事。美此次精心选择在当前时机减持资产,表明“缩表”时机合适。

首先,全球经济持续转好。去年以来,世界经济复苏态势趋稳转强。近期OECD发布报告称,世界经济今年料增3.5%,明年料达3.7%,为2011年来最佳。美国经济早已恢复至危机前水平,渐臻充分就业状态。市场活力恢复,为退出量宽货币奠定基础;而近期美元疲软,又为美缩表提供恰当时机。

其次,“金融维稳”需求凸显。当前,美道琼斯股指已超越22000高点,股市估值持续走高,但并无实质企业盈利支撑,虚拟经济与实体经济脱节,一旦股市逆转回落,美经济下行风险大增,并可能酝酿新一波大规模金融危机。因此,维护金融市场稳定,已是美联储政策的重心之一。此时缩表,提升长期利率水平,修复市场的利率曲线,适度降低银行等金融机构的超额准备金,有利维护金融稳定。

第三,为未来政策定调。特朗普上台以来,“新政”频出,且引发两党政治恶斗,政策不确定性上升。随着中期选举临近,两党加速政治布局,政治对经济货币领域的外溢风险不断上升。2017年以来,新政府多次有干预美联储的“出格”言行,同时,随耶伦等多位美联储官员任期临近,特朗普可任命的美联储高官职位数增多,其影响美联储的机会大增。此时公布缩表计划,有利确保美联储的政策长期独立性,降低相关政治风险。

长远影响不可忽略

美联储此次缩表,合乎市场预期。因此,政策出台之后,市场基本平稳,并未掀起巨风大浪。但缩表对全球经济的长远影响不应忽视。因缩表是长期渐进的过程,对我国而言,短期冲击较小,但中长期的不利影响值得关注。

第一,国际流动性进一步收紧。近两年来,美联储已通过4次升息,提升目标利率达到1000个基点,国际流动性不断收缩,引发国际资金无序流动。如今美开启缩表、升息“双料”通道,无疑将提升美元资产长期收益率和吸引力,同时,向全球释放万亿美元的优质资产,为全球资金回笼美国腾出空间。可以预见,我未来数年,将面临较之前更大的资金外流压力。

第二,国际金融风险抬升。去年来,全球经济增长前景转好、国际存量流动性充沛,全球金融市场一派“繁荣”,市场波动性空前降低,不同主权债券、不同级别的公司债和资产,息差价差全面收窄;另方面,新兴发展中国家和发达国家的债务水平高企,杠杆率大增。在此背景下,美开启缩表进程,可能“刺破”全球金融市场的某个泡沫,继而引发危机蔓延。历史上看,历次全球性金融危机,均有美货币收缩的影子。

第三,“一带一路”等相关国际经贸布局或受干扰。“一带一路”需要包括中国在内的全球资金的大量投入,美加速退出量宽,加速国际资金“入美”,我可能面临与美争夺资金的压力。此外,美货币政策常态化加速,修补美元信誉和国际形象,在一定程度上,也加大了人民币“走出去”的难度及成本。

鉴此,中国需加大经济的结构调整和金融体系的市场化改革,培育并完善金融市场体系建设,完善金融管理与市场调控体系,增大我经济面对外部冲击的弹性和吸引力。同时,加大宏观审慎监管和金融微观监管,完善资本流动管控,堵住资金非法外流漏洞,筑牢防范外部金融风险“内溢”的防线。国际上,加大双边和多变金融合作,加强国际金融安全网建设,共同推进国际金融治理。

http://opinion.china.com.cn/opinion_56_171856.html

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