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明年M2增速调至15%是适中的

在今后中国经济的继续增长中,M2的规模控制将是个难题。如果说中国过去30年的GDP高速增长堪称经济奇迹,那么M2的增速远远大于GDP却又保持低通胀,则更是奇迹了。相比日本、韩国在经济高速增长阶段M2的增速。两国M2的年均增速分别为20%(1967~1973年)和34%(1966~1988年),明显高于中国目前的水平,但其同期的CPI涨幅却很高,如日本上世纪70年代的CPI年均达到9%。

我国目前的M2总量达到70万亿元,而美国的M2为8.6万亿美元,折合人民币只有58万亿元,但中国的GDP规模只有美国的1/3.如果比较一下中美之间M2占GDP的比重,会发现在过去20多年中,中国的数据大幅度攀升,从1986年的65%上升到2010年的接近 200%,但美国则变化不大,大致保持在60%的水平。而韩国2009年M2占GDP的比重为147%,日本为159%,而且在日韩经济高增长期间,其M2/GDP的比例也只有100%左右。这就意味着,在今后中国经济的继续增长中,M2的规模将难以控制。

中国的M2增长率大大超过GDP的增长率,过去十年中平均增长率超过了18%,而过去十年的平均CPI水平大约只有1.8%,这与货币理论中“M2增长率=GDP增长率+CPI”发生了严重背离。

中国M2超常增长原因主要有四点:一是外汇占款不断增加,二是信贷规模增加较快,三是资产价格大幅上涨,四是金融杠杆较低。

第一,外汇占款巨大是众所周知的导致M2不断攀升的原因,目前我国外汇储备达到2.4万亿美元,约占M2的27%,而从年度新增的角度看,外汇占款的主要贡献集中体现在2004至2008年,其间其占新增M2的比重约50%,贸易余额不断扩大和热钱流入是主要原因。

第二,中国经济增长呈现明显的投资拉动型特征,信贷规模的增长较快,过去十年年均增长15.6%,信贷派生出存款、企业盈利大幅上升所新增的存款、政府财政收入和土地拍卖收入等,也导致政府新增存款的上升,随着内需替代外需成为经济的主要推动力,信贷也将成为流动性创造的主要源泉。

第三,以房地产为主的资产价格大幅上涨,据称目前国内城乡居民住宅的总市值已经达到90万亿元,比十年前上涨了5倍,而且,大部分房地产的交易都没有通过银行按揭贷款进行,因此,房地产价格的飙升对M2规模的膨胀有推波助澜的作用。

第四,从金融杠杆化的角度看,中国的贷存比要比韩国和日本都低,在66%左右,而韩国要超过100%;美国投资银行的杠杆率更高,次贷危机前都达到20倍以上,对应中国的券商只有1.5倍。

未来中国经济将会怎样,很难回答,但要让经济可持续增长,过去十年M2如此高的增速是无法持续的。日本和韩国的M2增速在经历了高速增长之后,也出现了下降,日本1980年~1990年的M2平均增速为9.3%;韩国1992年~1997年平均为19.6%,1997年~2002年平均为11%。(国泰君安证券 李迅雷

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